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▲台灣銀行家3月號。(圖威秀訂票 位置/金融研訓院提供)

文/鄭貞茂

近年來由於全球經濟成長動能持續緩和,金融市場動盪加劇,各國央行無不絞盡腦汁在寬鬆貨幣政策上,尤其在量化寬鬆政策用到極致時,現在又開始流行負利率政策,希望刺激內需,穩定通膨,進而引導經濟活動回歸正軌。自歐洲央行在2014年9月將其存款利率調降至負0.2%開始,隨後瑞士央行、丹麥央行及瑞典央行陸續跟進實施負利率政策。今年元月29日日本央行也無預警的宣布實施負利率政策,成為全球第5個實施負利率政策的主要央行。

日本是最早實施量化寬鬆貨幣政策的國家,2013年初為呼應安倍三支箭政策,日銀先在元月份喊出希望貨幣政策要能達通膨2%的目標,4月份更宣布實施所謂的量化與質化寬鬆貨幣政策,即所謂的QQE政策(Quantitative and Qualitative Monetary Easing)。隨後,日銀分別在2014年9月及2015年12月擴大QQE政策的範圍,加上日本政府2015年底公布第3季GDP修正值,由原先的負0.8%上修為正1.0%,避過連2季負成長的厄運,市場原本認為日銀短時間應該不會再加碼寬鬆貨幣政策,因此元月底的負利率政策對市場是個意外(shock),讓人不禁懷疑日本央行葫蘆裡到底賣的是什麼藥?以下是筆者整理出來的幾個問題供讀者參考。

日央行為何實施負利率?首先是,日本央行為何實施負利率?根據日銀會後聲明,採行負利率政策是因為近期受到油價下跌造成金融市場動盪,新興經濟體特別是中國大陸,經濟前景存在不確定性,都可能損及企業信心,並延後民眾對通縮結束時間的預期,由於市場通膨預期不斷下滑,因此需調整QQE政策,並引入負利率架構。2月份日本公布2015年第4季GDP成長率,再度由正轉負,為負1.4%,顯示安倍三支箭3年多來成效有限。加上今年以來人民幣的貶值相較於日圓的升值,可能更加深日銀的不安,讓其對達到通膨2%目標信心更加動搖,因此不得不使出QQE加負利率的新絕招。

其次是,實施負利率政策有效嗎?如果負利率的目的是提振通膨,那麼從歐元區與其他實施負利率的國家的經驗來看,顯然效果不是很顯著,因為低油價對通膨的負面效果顯然更大。如果是針對匯率而來,那麼歐洲央行在2014年9月實施負利率之後,的確讓投資人喪失對歐元的信心,讓歐元兌美元匯率從1.28一路跌破至1.2以下,但這當中也不完全是歐洲央行負利率的效果,美國聯準會升息題材導致美元走強,無疑扮演更重要角色。這一次日銀實施負利率政策之後,日圓在短暫貶值之後就一路挺升,其中更重要的因素應該是聯準會釋放出暫不升息的訊息,導致美元走弱,這也凸顯日銀負利率政策對日圓匯率的效果不是很明顯。

鄭貞茂

現職:農業金庫總經理、台灣亞太產業分析專業協進會理事長威秀團體票 加價尚順威秀影城電影時刻表老虎城 威秀 電影

學歷:美國威斯康辛州立大學麥迪遜分校經濟系博士候選人、台灣大學經濟學學士經歷:台灣金融研訓院院長、花旗銀行副總裁兼首席經濟學家、台灣經濟研究院助理研究員

※ 精彩全文,詳見《台灣銀行家2016年3月號》。

※ 本文由財團法人台灣金融研訓院授權刊華納威秀 台中載,未經同意禁止轉載。

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